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任泽平:环球金融危殆对中邦的传导途径和影响

来源:亚洲城ca88,亚洲城ca88游戏大厅点击:时间:2020-03-24

  十年一轮,新一轮全球经济金融危机来袭,疫情是导火索,根源是长期货币超发下的经济金融社会脆弱性。2008年国际金融危机至今,12年过去了,美欧主要靠量化宽松和超低利率,导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民财富差距拉大、社会撕裂、政治极化、贸易保护主义盛行。

  十年一轮,新一轮全球经济金融危机来袭,疫情是导火索,根源是长期货币超发下的经济金融社会脆弱性。2008年国际金融危机至今,12年过去了,美欧主要靠量化宽松和超低利率,导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民财富差距拉大、社会撕裂、政治极化、贸易保护主义盛行。其中,美国股市泡沫和企业高债务杠杆是两大相互关联的火药桶。从金融周期的角度,这是一次总清算,该来的迟早会来。

  美欧的流动性危机已经显现,这通常是金融危机的前兆,金融杠杆的游戏已经结束,音乐已经停止,投资者抛售资产夺门而逃:美股暴跌,10天内四次熔断,恐慌指数超过2008年金融危机最高点,技术性熊市;美股盈利恶化、估值大跌、戴维斯双杀,杠杆资金与同质化交易相互踩踏,股票抛售与股价大跌相互强化;股债双杀,美国10年期国债收益率快速上升;企业部门债务杠杆高,评级下调、信用利差扩大、违约风险上升;黄金价格大跌,8个交易日内跌幅超过10%,避险资产不避险;现金为王,美元指数快速上升。所有篮子都被打翻时,没有一颗鸡蛋是安全的。流动性危机若继续蔓延和深化,将演变为全球金融危机和经济危机。

  虽然中国成功进行了金融去杠杆、抗击疫情和恢复生产,但在全球化的大背景下,中国难以独善其身,我们的研究认为,疫情全球大流行和金融危机,将从贸易、外需、产业链、资本流动、金融市场、疫情输入、外汇、房地产、交叉传染等途径向中国传导。因为传导是有时滞的,疫情全球大流行之后的金融危机和各国经济衰退对中国的影响可能更深远,现在还远没到宣告胜利的时候。

  比如,美国次贷危机2007年中就已爆发,但是由于影响时滞,直到2008年,国内的出口订单和外需才大幅收缩,金融市场暴跌。所以,要“做好应对全球经济金融危机的充分准备”,没准备是危,有准备是机。我们当前的任务是三大战役:抗击疫情、恢复生产、扩大内需。目前前两仗打得很好,当务之急是扩大内需,应对全球金融危机和经济衰退的后续冲击,防止失业潮和企业倒闭潮,形势十分严峻。

  这一次应对要以财政政策为主、货币政策为辅,启动“新基建”的紧迫性上升。重温《这次不一样:八百年金融危机史》、《两次大危机的比较研究》、《债务周期》、《房地产周期》、《灭火》:1)金融危机:一个永恒的现象。2)时代在变,但人性像山岳一样古老。人性是健忘的,从贪婪到恐慌。3)国外债务危机主要是债务违约、汇率贬值和资本出逃,国内债务危机主要是通货膨胀、资产价格泡沫和货币贬值。4)这一次不一样?内在的逻辑都一样。货币超发、金融自由化、监管放松、过度投机是金融危机的土壤,高杠杆是风险之源和火药桶。

  5)银行业危机和资产负债表衰退,是金融危机向经济危机蔓延的机制。全球化背景下,很难独善其身,通过贸易、外需、产业链、资本流动、金融市场、外汇、房地产等传导。房地产是周期之母。6)危机有自我拓展路径,流动性危机、金融危机、经济危机、社会危机、政治危机、军事危机,及时阻断传导链条很重要,但也要兼顾道德风险。7)2008年国际金融危机就像刚刚发生,2015年股灾依稀如昨,2020全球金融危机再次来临。经济学仍任重道远。虽然中国的疫情开始看到曙光,但是看到其他国家人民仍在遭受严重的疫情,心情沉重。

  这种时候,世界各国本该联手应对疫情全球大流行和金融危机,但是相互的指责和甩锅,使得事态变得更加严峻和复杂,而遭殃的是普通老百姓。贸易摩擦破坏了大国之间长期积累的互信。最近关于“中国病毒”的提法是糟糕的,这时候不应该煽动民族情绪对立,转移视线甩锅,不应该被肮脏的政治愚弄。就像世卫组织负责人说的,“2009年流感大流行始于北美,我们也没把它称作北美流感 ”。病毒没有国界,不区分种族、肤色和阶层,世界各国应该联合团结起来。

  1.1.1 金融市场流动性危机:股票、债券、黄金齐跌,现金为王,美元指数上涨

  1.1.2 金融机构流动性危机:美联储最后贷款人,系统重要性金融机构挤兑

  国内疫情有效遏制,但海外疫情快速蔓延,截至3月21日,海外150多个国家和地区,累计确诊病例超20万。美欧一开始不重视,错失控制疫情的黄金窗口期,而且由于国情不同,美欧在采取强力隔离、暂停聚集性活动等措施方面不如中国,导致海外防疫过程更加漫长,代价也将更大。

  1.1 金融危机前兆:流动性危机显现,抛售资产、现金为王美国乃至全球流动性危机已经显现,而这通常是金融危机的前兆。若不及时救助,金融市场中资产大规模抛售与资产价格暴跌螺旋加速,金融机构流动性枯竭、挤兑破产,整个金融体系崩溃,金融危机将全面爆发。

  1.1.1 金融市场流动性危机:股票、债券、黄金齐跌,现金为王,美元指数上涨3月9日是一个重要时间节点,美国金融市场出现显著的流动性危机:股票、债券、黄金同步大幅下跌,市场恐慌性追逐流动性,现金为王,美元指数快速上涨。

  美股暴跌,10天内四次熔断,恐慌指数超过2008年金融危机最高点,技术性熊市。3月9、12、16、18日,美股四次熔断,创历史纪录。道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数、标普500指数最低点较最高点跌幅均超30%。3月美联储两次紧急降息至零利率,推出7000亿美元大规模QE计划,亦未能提振股市。3月16日恐慌指数VIX高达82.69,甚至超过了2008年金融危机时的最高点80.86。

  美股盈利恶化、估值大跌、戴维斯双杀,杠杆资金与同质化交易相互踩踏,股票抛售与股价大跌相互强化。支撑美国过去11年史上最长牛市的因素全部急转直下,去杠杆就是加杠杆的逆序过程,夺门而逃的恐慌导致踩踏和挤兑难免。

  1)疫情蔓延严重冲击美国经济和上市公司的业绩与现金流,利用现金甚至借债加杠杆回购股票“注水”每股收益的模式难以为继,美股“卸妆”后的线)美股长牛、低利率等使得杠杆交易十分活跃,同时量化交易、ETF等被动投资的盛行加剧了市场的同质化交易行为,一旦市场转向,必然导致集体踩踏,股票抛售和股价下跌之间相互强化,尤其是巨量的赎回和平仓压力,引发连锁反。

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